实体网购需求催化，长期线上化渗透空间依然充足。2021年上半年，实体网购零售额5.03万亿元，较2020年同期增长18.7%，较2019年同期增长31.7%；剔除2020年同期疫情影 响看，2021年6月累计实体网购渗透率23.7%，较2019年同期提升4.1pts。我们以2021年上半年限额以上社零结构来看，剔除油品、建材、汽车等不可线上化消费品类，其余可线上化品类合计占比 56.1%。假设可线上化零售消费品线上消费率长期达到80%，测算实体网购渗透率可达44.9%，相较当前仍有21.2pts空间。

价格战区分层次，政策强监管下将回归良性博弈 。

第一个层次：良性博弈。龙头基于低成本优势压低价格出清尾部企业的价格博弈属于良性竞争，带来龙头份额集中的同时维持 自我造血能力，并不影响现金流增长，此阶段龙头市值稳定。

第二个层次，恶性竞争。资本介入，降价无视成本导致龙头现金流受损，自我造血能力的丧失引发进一步恶性循环，市场情绪 承压带来龙头市值大幅下杀。

当前政策定调催化下，行业恶性价格竞争初见拐点曙光，博弈有望回归良性。因此，压制市场情绪的风险因素消退，公司市值也 有望反弹修复。