SW传媒2023年是戴维斯双击的一年：政策（游戏视频影视等内容监管）边际宽松内容产业走出低谷期、疫情后线下广告和娱乐产业复苏，叠加AIGC全球科技创新红利提振估值。23Q1收入和利润增速已经企稳，预计后续复苏趋势将更加明显。另一方面，AIGC算力等基础设施成熟并最先兑现业绩，模型层以MaaS（Model-as-service）变现，应用层针对细分领域需求提供产品或服务。目前AIGC应用多集中在内容生产力工具、陪伴、智能助理等领域。我们看好AI的长期产业趋势（才刚开始），下半年到明年有AI产品兑现+业绩兑现的个股走出新一轮主升行情。

AI+游戏：景气上行与AI体验革命共振。AI+当前游戏位于近五年估值区间（PE 10-40x）中枢，预计后续持续上涨的驱动包括：1）政策边际宽松下预计23H2手游行业增速有望恢复至20%-30%；2）生成式AI带动估值继续提升：策划、美术、音视频、代码、营销等环节实现研发提效，缩短制作周期；另一方面，基于生成式AI多轮对话提升交互体验、降低内容生产边际成本的能力，一是彻底改变人与物的交互关系；二是使得过去千人一面的产品可以走向千人千面；三是UGC+AI的结合扩大游戏创意丰富度，预计下半年相关产品逐步落地，其中AI休闲游戏由于门槛低落地较快。重点推荐三七互娱、巨人网络、恺英网络、神州泰岳、吉比特、浙数文化，关注紫天科技、世纪华通、完美世界、电广传媒。

其他AI应用： 陪伴、教育、内容工具。

（1）AI+陪伴：基于大语言模型的聊天机器人进步体现在：更完善的知识结构，更强的语义与情感理解能力，不再局限于有限话题和任务；获得更接近真实对话场景下的情感陪伴。近期海外部分AI陪伴产品用户快速增长（Character.AI），初步验证商业模式（Snapchat网红Caryn推出AI虚拟伴侣）。重点关注拥有艺人IP资源的芒果超媒、华策影视，以及小说IP资源的掌阅科技，拥有动画IP的光线传媒。

（2）AI+教育：引领个性化教学革命，参考多邻国、Speak等案例，可能的收费方式包括：个性化付费学习，订阅学习或者广告等。重点关注国内从事智慧教育的出版地方国企（主营教材教辅，具备公立学校渠道资源、内容资源等优势），以及教育信息化类公司（产品和技术能力强）。重点关注南方传媒、皖新传媒、凤凰传媒。

3）AI内容创作助手：基于大模型能力和自身数据积累，帮助企业和个人用户生成营销文案、绘画及视频等。参考海外可能采取SaaS付费模式。结合估值，关注易点天下、三人行等。

AI数据：关注版权价值提升机会。中国、欧洲逐步出台监管细则，要求模型训练数据版权来源具备合法性，海外已有AI数据版权商业化案例：Reddit、Twitter、美国新闻集团等。另一方面，AIGC时代，制作门槛降低，掌握丰富的版权资源可在AI赋能上掌握先机。

来源：申万宏源

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