中国调味品人均消费量仍有上升空间。

中国调味品人均消费量在过去14年间实现了翻倍增长，从2006年的5.7千克/年增长至2020年的10.7千克/年，CAGR约为5%。根据欧睿国际的数据，与其他国家相比，2020年中国调味品人均消费量约为日本、美国、韩国的45%、52%、55%。

不仅是酱油，其他调味品也在往健康化、功能化和复合化方向发展，其中复合调味品占日本家庭调味品支出的比重从1963年的22%提升至68%。

我们对日本食品两大龙头企业的百年发展历史进行追溯，发现分别以酱油、味精起家的龟甲万和味之素都遵循着相似的发展路径：

1)面对单一品类天花板，积极寻求突破，对原有产品进行创新升级的同时延伸新品类；

2)通过并购优秀公司开拓新业务，不断打造新的增长曲线；

3)面对日本家庭端消费的疲弱，积极拓展餐饮及加工业渠道，共同驱动成长；

4)抓住亚洲饮食在海外流行的趋势，进军海外市场，全球建立工厂扩充产能。

调味品消费升级和复合化推动行业成长。