1.引子：轻医美项目作用层次不同，水光针是作用于真皮层的入门级项目

轻医美项目作用于皮肤的不同层次、筋膜层和肌肉。皮肤主要由表皮、真皮层和皮下组织组 成，在皮下脂肪和肌肉之间还有包括筋膜层，包括浅表肌肉腱膜、间隙和支撑韧带以及骨膜 和深筋膜，筋膜层以下是肌肉。轻医美项目可根据各自特点作用于皮肤的不同层次、筋膜层 和肌肉。

维持时间较久的医美项目一般作用层次较深、操作难度也较大，水光针是作用于真皮层的入 门级项目。一般而言，可维持时间较久的医美项目作用层次也较深，例如光电类项目热玛吉、 超声刀等均作用于真皮层以下，少女针、大分子玻尿酸甚至作用于骨膜和深筋膜。同时，该 类项目也对医生的经验和技术形成较大考验，品牌商往往会指定具有资质的认证医生为消费 者操作。水光针主要作用于皮肤的真皮层浅层，属于医美的入门级项目，因为操作难度和风 险性较低，更容易被消费者所接受。

2.水光针属于中胚层疗法，常通过复配达到多重功效

水光针是一种“中胚层疗法”，注射部位多为真皮层浅层至中层。水光针是指利用真空负压技 术，将玻尿酸为主的营养成分注入皮肤真皮层内的一种医学美容方法。水光针又被广泛地称作 一种“中胚层疗法”，主要系其注射的层次“真皮层”是由胚层组织中的“中胚层”发育而来， 水光针是围绕中胚层组织进行的治疗。

水光针具有明显补水、保湿效果。一般以透明质酸为基底，可有效提升皮肤含水量、补水保湿， 同时可根据添加的营养成分可起到提亮肤色、改善毛孔、平复细纹等作用。

不同类型水光类产品之间可通过复配达到复合功效，常见搭配方案为基础水光与其他类型水光 的搭配。例如基础水光与婴儿针类搭配有抗敏、收缩毛孔的功效，与英诺小棕瓶搭配可淡化色 斑、抑制黑色素。如果是单纯希望达到补水功效，也可单独注射基础水光。

3. 水光针需求旺盛，我们预计至2025年终端规模在 200亿元以上

水光针需求旺盛，在轻医美中需求排名靠前。水光针作为医美的入门级项目，操作十分便捷， 操作全程仅需1-1.5小时，被称为“午休项目”。另外，水光针主要作用是补水保湿，还兼具收 缩毛孔、改善肤色等作用，超过25岁的女生均可通过定期注射水光针维持较好的皮肤状态，潜 在消费群体广阔。因此，水光针一直是轻医美中的热门项目，位居更美2020年轻医美订单量前 五。

我们预计2020年水光产品注射人数在200万人以上，终端规模中值为62.5亿元。

我们假设每年水光产品注射人数占医美用户比例为15%-30%，根据艾媒咨询2020年中国医美 用户规模约为1520万人，则水光类注射人数约为200~450万人；

水光产品维持时间各有不同，一般平均3-4个月需要重复注射，但消费者消费频次有所差别， 我们假设平均注射频次为2次/年；

根据德勤咨询统计，2018年水光针平均客单价为883元/支，鉴于近年来嗨体、瑞蓝唯瑅等中 高端基础水光和复合水光需求旺盛，我们假设水光针终端价格总体每年有＜7%的提升，则假 设2020年水光针均价范围为900~1000元/支；

水光类是注射产品中增速较快的产品，参照注射类增速，我们预计到2025年水光产品终端规模 有望达到200亿元以上。我们以对2020年水光类终端规模预测的中值62.5亿元为基值。鉴于水 光针需求持续旺盛，位列2021年Mob研究院95后计划医美项目第二位，我们预计其增速高于 注射类整体 。 据 Frost&Sullivan 预 测 ， 2021-2024 年 注 射 类 整 体 同 比 增 速 预 计 分 别 为 25%/24%/23%/23%。

4. 正规产品稀少，行货有望逐步实现对水货替代，持续本土化

作为破皮注射类项目，水光针应按照Ⅲ类医疗器械在NMPA注册。作为破皮类注射项目，水光 类产品应该先通过国家药品监督管理局（NMPA）的Ⅲ类医疗器械认证，才可以生产销售。然 而，梳理市场上主要的水光产品，我们发现存在较多不合规的现象，主要包括以下几类：①按 照Ⅲ类器械注册但适用证不相关；②Ⅱ类或Ⅰ类医疗器械，但被部分机构当作Ⅲ类医疗器械使 用；③化妆品备案，但被部分机构当作针剂注射；④注册申请方式不合规且批证已过期。

正规水光产品稀少，透明质酸类正规水光批证仅三个。截至2021年7月，仅华熙生物、爱美客 和Q-Med拥有正规透明质酸类批证。正规产品包括华熙生物的“润致娃娃针”和“润致熨纹针 ”、爱美客的“嗨体”系列和“冭活”以及瑞典Q-Med的瑞蓝唯瑅。其他水光类的合规产品还 包括双美的胶原蛋白类水光针“肤柔美”。

水光针是本土化趋势较强的注射产品品类之一。在主要的医美注射产品中，水光针是本土化趋 势较强的品类之一，爱美客、华熙生物的水光针品牌嗨体、润致、丝丽均有较高知名度。 NMPA批准的三个透明质酸相关的Ⅲ类水光针批证之中，有两个来自于国内医美企业（爱美客 和华熙生物），未来有望率先受益于水货、假货向行货的转换。更完善的渠道布局和更强的本 土适应性，也使得本土水光企业在未来的竞争中优势较强。

正品稀缺，每三支水光针中就有两支不合规。据2021年5月央视新闻的报道，2020年每三支 水光针中就有两支是不合规的，其销售的场所包括美容店、美甲店等，此类机构并没有医疗 美容经营资质，产品在运输、配药、注射手法等方面均存在巨大隐患，对消费者使用造成很大的风险。

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