从对我国经济增长的贡献上来看，当前相较去年并无很大变化，地产投资和出口仍是拉动经济的主要力量。而一方面，在居民加杠杆行为存在约束的情况下，地产销售疲态已现，土地购置和新开工等领先指标也趋于走弱，地产投资存在下行压力；另一方面，海外疫情见顶回落，美国经济逐渐解封，消费需求结构面临从耐用品向服务的切换，对后续出口的拉动力量不足。但在居民收入改善叠加疫苗接种加速推进的情况下，我国消费或将迎来显著改善，制造业投资也将因此受益。

今年以来大宗商品价格涨幅突出，受前期海外疫情抬头和国内整治供给影响，价格一度冲高。而全球疫情见顶回落叠加国常会部署“保供稳价”，使得定价主线重归需求。在年内地产和基建投资乏力的情况下，大宗商品很难被国内需求所消化，工业品价格快速上行期应已接近尾声，PPI同比翘尾因素也逐渐走低，通胀压力趋于缓和。需求缺少强刺激使得上游涨价向下游传导或也并不顺畅。

二季度以来信用周期趋于回落，但货币政策保持稳定，资金环境也较宽松。本轮“紧信用”和过去三轮均有不同，信用扩张进程的结束并未以货币政策转向作为信号。一方面，在央行并未调整LPR的情况下，贷款利率区间已有上移；另一方面，财政政策的积极力度也远不及去年，不仅广义财政赤字率有所下降，而且财政融资节奏也明显滞后。我们预计，在社融增速和年内经济名义增速已基本匹配的情况下，下半年信用收缩态势或将放缓，而货币政策仍将维持中性，大概率不会对价格工具进行调整。

美国经济修复加上资金市场流动性充裕，将使其政策收紧步伐加快，届时美债收益率水平或再度走高，而国内债市供给压力仍存，收益率上行风险有所加大。从企业盈利来看待权益市场，首先，伴随着PPI同比增速的见顶回落，上游行业利润增长或将承压；其次，不论是从原材料价格上涨和汇率升值造成的成本压力，还是从成本传导能力上来看，中游加工组装类行业均处弱势，若出口景气度发生变化，盈利不确定性将明显加大；最后，成本变动对于消费行业利润扰动较小，消费回暖趋势不改。