新能源汽车已经从政策驱动转为市场驱动。

我们将2009年以来新能源车行业发展脉络进行复盘，并将2009-2025划分成四个阶段，分别是政策孵化期（2009-2013）、野蛮生长期（2014-2016）、产能出清期（2017-2019）和市场驱动期（2020-2025）。我们认为2021年成为新能源车从政策驱动转为市场驱动的拐点之年，2021年1-8月新能源车渗透率达到10.79%，未来新能源车产业链有望进入加速成长阶段。

本轮扩产不一样，锂电设备需求持续性更强。

与2014-2016年动力电池扩产相比，本轮扩产存在明显不同。1）本轮扩产是在新能源车补贴退坡以后，从政府、车企、消费者角度来看均发生了质的变化，产业趋势更加明确；2）本轮扩产以装机量占比较高的龙头电池企业为主，未来产能能够消化，产能扩张的持续性会更好，“烂尾”减少，扩产更加“健康”；3）技术迭代速度变慢，无论能量密度还是电池成本均达到适当区间，扩产风险更小。

三个方向精选标的。

一是经历过下游客户验证的设备龙头，市场份额相对稳定，如先导智能、杭可科技等；二是原有技术具备通用性，锂电设备只是公司技术的一种应用场景，充分受益于本轮锂电扩产，如联赢激光、海目星等；三是自动化率较低的环节，设备能够持续替代人工，如先惠技术等。

原因及逻辑

经过10年发展，新能源车行业发生了根本性改变，过去依赖政策+补贴推动的模式已经转变为消费者自发的需求驱动，在10年发展过程中动力电池及相应的生产设备也完成了快速的迭代，效率、成本、安全等过去面临的难题正在逐步破解，整个产业链已经从导入阶段进入快速成长阶段。

有别于大众的认识。

市场担忧扩产造成产能过剩。我们认为在终端整车需求快速增长的背景下，动力电池需求已经出现供给紧张，特别是高端产能的比例仍然较低，原有产能逐步会被淘汰；第二，动力电池扩产周期长，目前扩产的产能对应的是未来几年的需求，电池企业需要提前储备一定产能。

市场担忧锂电设备行业竞争恶化导致盈利水平下降。我们认为经历过去几年毛利率下降，继续下降的空间已经相对有限，而规模效应或将使得期间费用率下降，未来几年设备公司盈利能力有望触底回升。